一周财经信息汇总（2022/06/05）

本周新闻导读

• 美联储GDP追踪器显示经济可能处于衰退边缘

•4月美国企业设备支出显示放缓迹象

•尽管对衰退的担忧加剧，经济仍显示出韧性

•加拿大银行：随着利率上升，一些加拿大人可能会在2025-26年看到抵押贷款还款额增加45%

•数据和内部备忘录显示，特斯拉中国产量下降趋势超过马斯克预测

•中国出口因放松新冠疫情限制而激增，贸易前景依然脆弱

•随着美国顶级零售商淹没在商品中，转向服务业加剧了通胀疲软

本周新闻导读：

最近见诸各类经济金融媒体的流行词是“stagflation(滞涨)”以及“recession(衰退)”。周五发布的美国5月CPI数据更是雪上加霜。市场沉浸在焦虑和恐惧中。一方面担心本已缓解的剧烈加息预期。之前联储释放信号，排除75基点步长的可能性，以及随后有一次缓慢加息以观察货币紧缩对经济的冲击。5月的CPI数据，再次激发了对75基点步长的预期，以及紧密紧缩的预期。此外，通胀对消费的打击，使得经济衰退预期越发看上去真实。

近日，美国证券业和金融市场协会（SIFMA）对多个机构的首席经济学家，就通胀和经济长期预期做了问卷调查：100%的经济学家认为长期潜在GDP增速为1.5%-2%，之前预期2+%；93%的受访者认为通胀正处于峰值水平；对于经济面临的长期风险中，80%主要风险来自于滞涨，13%认为来自于通缩；59%的受访者认为联邦基金利率将于2023年见顶，24%的人认为2022年底见顶。从经济学家的回答中，我们看出主流专业人士对经济预期略悲观，通胀增速预期年内达峰，对利率峰值长期不看很高。总之，恐慌和悲观是没有必要的。

首先通胀很可能不会呈现螺旋上升的趋势（Inflation spiral out-of-control），美国企业设备采购呈现减速趋势；零售商正“溺毙在自己激增的库存中”，并开始打折销售；个人零售除了服务业外，均呈现下滑势头；最重要的是，美国薪资上涨速度敌不过物价上涨速度。虽然服务业由于强劲的需求以及短缺的人工导致服务价格替代商品价格推动和扩大通胀覆盖面，但有理由相信，随着夏季旅游消费退潮，最终价格上涨势头会被萎缩的需求所抑制。

其次，虽然大家都预期经济衰退，但从消费和就业两个指标上（尽管最近有些许降温迹象），以美国为首的西方国家均表现强劲。即便大家都担心经济衰退，但是目前还看不到衰退的明显迹象。更大的可能性是，比较“冷”的经济增长。

最后，从纯粹信念的角度来说，即便衰退也好，滞涨也好，真的来了，要看到事物变化中的机遇。同时要对人类社会超强的适应力有信心，尤其是潜在机遇。在黑死病大流行后，也发生了严重的劳动力短缺，现在普遍认为中世纪这场大瘟疫催生了文艺复兴和工业革命。虽然眼下全球经济步履蹒跚，但黑暗中闪现出积极的迹象，比如企业开始在节约人力的技术上加大资本投入，诸如Uipath等自动化办公公司业绩超出预期的好（是否是趋势，以及可持续性还需要观察，但这是一种迹象）；东南亚地区出口大增，表明全球供应链在缓慢地优化布局过程中。全球供应链将会更加健康，面对下一次大危机的时候也将比这次显得更加有弹性。不仅仅是美国国内政治的大分裂，事实上全球都处于思想大分裂的过程中，很可能人类社会突破性的思想正在孕育之中。

最后引用CNBC报道中的一句话：“要对去通胀保持一些耐心，短暂的痛苦是必要的。“

美国5月CPI在汽油和食品价格飙升推动下继续创增速新高

宾夕法尼亚州费城，1 月份通货膨胀率达到 40 年来新高后，一位顾客在雷丁终端市场的一家熟食店购物, U.S. February 19, 2022. REUTERS/Hannah Beier

纽约，6月10日（路透社）——美国5月消费者价格加速上涨，因汽油价格创下历史新高且服务成本进一步上涨，这表明美联储可能会在9月份继续加息50个基点以对抗通胀。劳工部表示，消费者价格指数在4月份上涨0.3%后，上个月上涨1.0%。路透社调查的经济学家此前预测，月度CPI上涨0.7%。在截至5月份的12个月中，CPI在4月份上涨8.3%之后上涨了8.6%。

剔除波动较大的食品和能源成分后，CPI在4月份以相同幅度上涨后攀升0.6%。在截至5月的12个月中，所谓的核心CPI上涨了6.0%。紧随其后的是4月份增长了6.2%。各种衡量标准的通胀率都远远超过了美联储2%的目标。

评论:Spartan Capital Securities, 首席经济学， Peter Cardillo“显然，这些数字高于预期，但主要是由于能源成本高，目前这是一个问题，但展望未来，随着夏季需求可能开始减弱，我们应该会看到一些缓解。”“CPI数据很难看，但更高的能源价格应该意味着更少的能源使用，这应该会冷却通胀。”“美联储仍将在 6 月加息50 个基点，7月加息50 个基点，可能在9 月再次加息。”“可支配收入将减少，显然这一切都指向衰退。我想说，我们可能会在今年第四季度陷入衰退，并在2023 年第二季度得到确认。”“由于消费者回撤，我看到了短暂而甜蜜的衰退，这只是一个冷静期”

4月美国企业设备支出显示放缓迹象

Reuters, by Lucia Mutikani --2022年5月25日

华盛顿（路透社）——4月份“美国造（US-made）”资本货物的新订单增幅低于预期，这表明第二季度初企业在设备上的支出有所放缓，而利率上升和金融状况收紧带来的不利因素正在增加。

美国商务部周三表示，不包括飞机的非国防资本货物订单上月增长0.3%，飞机是备受关注的商业支出计划指标。

这些所谓的核心资本货物订单在3月份增长了1.1%。同比增长18.0%。

“对利率敏感的商业设备投资增长开始放缓，”凯投宏观驻纽约的高级美国经济学家迈克尔皮尔斯说。“这与我们的观点一致，即经济活动在加息的影响下正在抑制而不是崩溃。”

路透社调查的经济学家此前预测，核心资本货物订单将增长0.5%。该数据未针对通胀进行调整，这也促成了上个月订单的增长。

强劲的企业设备投资有助于在第一季度保持强劲的国内需求，即使经济因创纪录的贸易逆差而收缩。

但美联储采取了激进的货币政策立场来冷却需求和抑制通胀，引发股市抛售并提振美国国债收益率和美元，这可能会减缓资本支出增长。

自3月以来，美联储已将政策利率提高了75个基点。预计美联储将在6月和7月的每次会议上将隔夜利率上调0.5个百分点。

中国的零COVID-19政策导致上海商业中心关闭，可能会进一步纠缠供应链，阻碍资本支出。

但在工人严重短缺的情况下，寻求“节省劳动力的技术”的公司可能会减缓企业设备支出下滑的程度。这将有助于支撑占美国经济12%的制造业。上个月核心资本货物订单因金属制品以及电气设备、电器和零部件的预订减少而受到抑制。机械和初级金属订单稳步增长。但计算机和电子产品的订单几乎没有增长。核心资本货物出货量继3月攀升0.2%后，上月增长0.8%。核心资本货物出货量用于计算GDP测量中的设备支出。上个月核心资本货物出货量的增长表明企业支出将继续增长，尽管可能不会以第一季度的15.3%的年化速度增长。上季度国内生产总值下降1.4%. 耐用品订单（从烤面包机到飞机，预计使用三年或更长时间）继3月份增长0.6%后增长0.4%。运输设备订单反弹0.6%，继3月份下降0.3%之后，它们受到了支撑。

汽车订单继3月份飙升4.8%后下滑0.2%。波动较大的民用飞机类别的订单在上个月下跌14.7%后增长了1.0%。波音在其网站上报告称，上个月它收到了46架飞机订单，而3月份为53架。(Reporting by Lucia Mutikani；Editing by Nick Zieminski)

美联储GDP追踪器显示经济可能处于衰退边缘

CNBC, by Jeff cox 2022年6月7日

联储主席鲍威尔在国会财务委员会听证会上March2,2022.

TomWilliams|CQ-rollCall,Inc.|GettyImages

一项广受关注的美联储指标显示，美国经济可能连续第二个季度出现负增长，符合经济衰退的经验规律。

在周二发布的更新中，亚特兰大联储的GDPNow追踪器现在指向第二季度的年化增长率仅为0.9%。在今年前三个月下降1.5%之后，该指标显示经济在衰退边缘挣扎的过程中似乎没有取得什么进展。

GDPNow实时跟踪经济数据，并用它来预测经济走向。周二的数据与最近发布的其他数据相结合，导致该模型将截至6月1日的增长1.3%的估计值下调至增长0.9%的新前景。个人消费支出是衡量消费者支出的一项指标，占国内生产总值的近70%，增幅从之前的4.4%下调至3.7%。此外，目前实际私人国内投资总额预计将从之前的8.3%削减8.5%。

与此同时，贸易前景的改善导致估值略有上升。美国与其全球伙伴的贸易逆差在4月份降至871亿美元——按历史标准衡量仍然很大，但比3月份的创纪录水平下降了超过200亿美元。根据亚特兰大联储的数据，预计第二季度贸易净额将从GDP中减去0.13个百分点，而此前估计为-0.25个百分点。在通胀飙升抑制企业利润前景的情况下，今年经济衰退的讨论加速了。华尔街的许多人仍然预计，消费者支出的弹性和就业增长的结合将使美国摆脱衰退。“目前，任何关于经济衰退的讨论似乎都是2023年的故事。不是今年，”咨询公司RSM的首席经济学家JosephBrusuelas说。“我们需要看到未来对商业周期的冲击。我的感觉是经济将会放缓，但只会真正回到1.8%的长期趋势增长率。”

可以肯定的是，虽然连续两个季度GDP为负的概念通常被认为是经济衰退，但这并不一定是真的。经济衰退的官方仲裁机构国家经济研究局表示，经验法则通常是正确的，但并非总是如此。例如，2020年的经济衰退只出现了0.25%的负增长。

相反，NBER将衰退定义为“经济活动的显著下降，这种下降蔓延到整个经济体，并且持续了几个月以上。”NBER在其网站上表示：“我们的衡量标准确定的大多数衰退确实包括连续两个或多个季度的实际GDP下降，但不总是如此。”“有几个原因。首先，我们不仅仅用实际GDP来识别经济活动，而是考虑一揽子的指标。其次，我们考虑经济活动下滑的程度。”然而，根据可追溯到1947年的数据，从来没有一个季度连续负增长而不会导致经济衰退。通胀担忧的一个主要来源是美联储，它正处于加息周期以平息失控的通胀。主席杰罗姆·鲍威尔（JeromePowell）上个月表示，即使在政策收紧的情况下，他也看到“实现软着陆或软着陆的好机会”。“这并不容易。当然，这很可能取决于我们无法控制的事件。但我们的工作是使用我们的工具来努力实现这一目标，这就是我们要做的，”鲍威尔说。

周二早些时候，财政部长珍妮特耶伦告诉参议院一个小组，“降低通胀应该是我们的第一要务”，并指出降低生活成本的努力是“来自经济中的强势地位”。

尽管对衰退的担忧加剧，经济仍显示出韧性

通胀持续，但裁员人数创历史新低，家庭和企业仍在支出

The Washington Post, By David J. Lynch. June 4, 2022

一名员工操作高速检查机检查ECG组件，Marion Manufacturing，康涅狄克州

如果美国正在酝酿经济衰退，这对道格·约翰逊来说将是新闻。作为康涅狄格州柴郡Marion Manufacturing Co.的总裁，Johnson正在享受公司76年历史中的一些最佳时期。当然，他听说过有关价格上涨、股票下跌和海外麻烦风险增加的负面传言。他还看到民意调查显示，大多数美国人认为经济正在走向崩溃。

但当约翰逊查看他30,000平方英尺的业务时，他所看到的只是忙碌的工人们竞相跟上各种重要钢和铜部件的新订单，包括用于心电图和有线电视连接的部件。他最大的问题是找到足够的劳动力来处理即将到来的所有金属弯曲工作。

“有太多被压抑的需求，我与之交谈的每个人——我们的供应商和我们的客户——都这么说，”他说。“我们比去年增长了40%，而且还在攀升。这个月，我们比去年增长了100%。这太不可思议了。”

为什么拜登没有扼杀特朗普的关税并使进口商品更便宜

约翰逊的乐观观点与更多知名人士日益加深的悲观形成鲜明对比。周三，摩根大通首席执行官杰米戴蒙警告说，“一场飓风”正在席卷美国经济。特斯拉首席执行官埃隆马斯克和前财政部长劳伦斯萨默斯也警告说经济衰退迫在眉睫。在上个月昆尼皮亚克大学的一项民意调查中，85%的美国人认为明年经济衰退“非常”或“有可能”。

然而，Marion Manufacturing的好运——与消费者支出的持续强劲和华尔街的信号相呼应——表明这种可怕的评估可能是错误的。周五，劳工部表示，5月份经济增加了390,000个工作岗位，超过了分析师的预期，而失业率保持在3.6%。

“我不确定是什么推动了所有关于衰退的讨论，”约翰逊说。“那里有很多没有根据的消极情绪。”

美联储最近在货币政策上的转变是衰退担忧的最大来源。在去年一再向投资者保证通胀将被证明是“暂时的”之后，美联储主席杰罗姆·H·鲍威尔今年已引导央行走上旨在放缓经济和缓解消费者价格压力的加息之路。美联储的转变对金融市场来说已经是个坏消息。将利率从接近于零的水平上调导致投资者重新考虑他们的投资组合，导致股市暴跌，并巩固了经济出现严重问题的观念。

但最近的指标表明，持续两年的扩张——虽然从去年底接近7%的不可持续的年增长率放缓——但几乎没有倒退的迹象。劳动力市场正在以比雇主增加工人的速度更快地产生“需要帮助”的迹象。消费者和企业现金充裕。从某些方面来看，债券市场似乎不像许多专家那样担心通胀。

Pantheon Macroeconomics首席经济学家伊恩·谢泼德森(Ian Shepherdson)表示：“在从大流行中迅速反弹后，增长必须有所放缓。”“但温和同衰退之间有一个重要的区别。”

经济学家将衰退描述为影响产出、收入、工业生产和零售的活动普遍下降。该术语通常被理解为涉及国内生产总值连续两个季度下降，尽管没有官方定义。尽管美国人情绪低落，但彭博社5月份调查的经济学家预计，今年经济将以2.7%的年增长率增长。这低于4月份预测的3.3%，但远非衰退。

4月份，裁员人数达到自劳工部1999年开始跟踪以来的最低水平。过去三个月，美国经济平均每月增加408,000个工作岗位。首次申请失业救济人数虽然从3月份的历史低点有所上升，但大约是过去50年平均水平的一半。

持续的经济实力是一把双刃剑。这意味着更多想要工作的人可能会找到它。但这增加了美联储已经两次加息并暗示计划再加息两次半点的可能性，它可能会过度加息并引发经济衰退。一直对美联储持批评态度的民主党人萨默斯本周在华盛顿邮报现场直播活动中表示，利率需要以高于央行计划的速度上升。他说，如果没有“更高的失业率”，通胀就不会得到控制。

经济与政策研究中心高级经济学家迪恩贝克表示，美联储的初步加息正在奏效。金融市场对美联储行动的反应正在进一步收紧金融环境，并可能减少进一步加息的必要性。

“我通常不是大乐观主义者，”贝克说。“但事情通常会朝着正确的方向发展。我看不出衰退的基础。”

甚至在美联储3月份开始加息之前，金融状况就已经变得更加紧张。首先，银行开始对抵押贷款收取更多费用。根据Bankrate的数据，周四，传统的30年期住房贷款利率为5.39%，自1月份以来上升了两个多百分点。然后，股票跌跌撞撞。科技含量丰富的纳斯达克指数今年下跌超过20%，这可能有助于减缓经济增长，因为受到惩罚的投资者会缩减支出。

至少就目前而言，投资者似乎在萨默斯问题上也站在美联储一边。根据一项源自10年期美国国债收益率的流行市场指标，华尔街预计未来10年的年通胀率为2.76%，低于4月底的3%以上。这是一个信号，表明投资者相信美联储将在对未来价格上涨的预期变成一个自我实现的预言之前平息通胀。央行首选的通胀指标核心个人消费支出价格指数也连续两个月下降。“这条路可能很窄。但我们相信，美联储仍然可以将这根针引向软着陆，”巴克莱全球通胀相关研究主管迈克尔·庞德(Michael Pond)表示。

美国人不那么乐观。密歇根大学5月份的月度消费者信心指数处于11年来的最低点。不难看出为什么消费者不满意。汽油的零售价似乎是每加仑5美元。持续的供应链问题让购物者面临一系列产品短缺，包括婴儿配方奶粉等关键商品。即使在工资上涨的地方，他们也跟不上价格的步伐。

经济还面临着异常复杂的风险组合。

乌克兰战争推高了包括小麦和石油在内的全球主要商品的价格，并增加了欧洲经济衰退的可能性。与此同时，中国僵化的零疫情政策引发了反复的封锁，扰乱了世界最大出口国的工厂，并使全球供应链笼罩在不确定性之中。

2022年6月1日星期三凌晨，上海的居民站在红绿灯附近。

上海当局表示，在为期两个月的COVID-19封锁令国民经济受挫并在很大程度上将数百万人限制在家中之后，他们将采取重大措施重新开放这座中国最大的城市。（吴汉冠/美联社）

这些地缘政治力量不受利率上升的影响，如果即使在借贷成本大幅增加之后通胀仍然居高不下，这可能会让美联储陷入尴尬境地。

欧洲战争或混乱的亚洲生产网络的进一步冲击也可能将美国拖入衰退。

但是，即使调查显示消费者和高管们对经济衰退感到担忧，他们的消费似乎就好像他们期望好时光会持续下去一样。5月下旬，梅西百货在报告称其最近一个季度的净收入与去年同期相比几乎翻了三倍后，上调了利润预测。

尽管美国人已经开始动用储蓄来支持他们的支出，但他们仍有超过2万亿美元的储备。经济学家说，这应该会为增长奠定基础。高盛经济学家在5月30日的客户报告中总结道：“除非出现新的负面冲击，否则对今年经济活动下滑的担忧将被夸大。”

在DHL的北美供应链部门，首席执行官Scott Sureddin表示，他没有发现经济下滑的迹象。该公司一直在增加新的仓库，并通过使用自动叉车和更小的包裹抓取机器人来解决劳动力市场紧张的问题。今年，它将花费数亿美元用于此类努力。“我们仍然看到了良好的增长。我们仍在对技术进行重大投资，”他说。“没有什么会放缓让我们停止投资。”事实上，通常在衰退之前出现的金融失衡并不存在。例如，在2008年大萧条前夕，消费者难以支付账单，他们将历史上最大的收入份额用于每月贷款和信用卡费用。根据美联储的数据，如今美国人的偿债支出仅占可支配收入的9.3%，接近41年来的最低点。公司债务负担也非常轻。

根据穆迪的数据，二十年前，利息支付消耗了非金融企业现金流的近25%。今天，这个数字还不到10%。

在Marion Manufacturing，Johnson今年花费数十万美元购买新的工厂设备，将不锈钢和铍铜制成各种工业零件。他认为没有理由重新考虑这些计划。“我们的整体业务从未像现在这样强劲，”约翰逊说。“我们非常看好。”

加拿大银行：随着利率上升，一些加拿大人可能会在2025-26年看到抵押贷款还款额增加45%

渥太华，6月9日（路透社）——根据加拿大银行周四发布的情景，鉴于利率上升，一些在2020-21年获得房屋贷款的加拿大人可能会在2025-26年看到他们的月供最多增加45%。

央行在其年度金融体系审查中表示，通胀水平上升——目前处于31年来的最高水平——也可能意味着如果工资增长跟不上，家庭将更多的收入分配给食品和天然气。“在这种情况下，高负债家庭特别容易受到收入损失的影响，”他说。

央行在4月和6月加息50个基点，货币市场押注7月再加息0.5个基点。拥有高“贷款/收入比”的浮动利率房屋贷款的加拿大人，在2025-26年续签新利率后将看到付款增加45%。与此同时2020-21年的所有类型抵押贷款的每月还款总体将增加30%。

该情景侧重于2020-21年在银行推出的五年期抵押贷款，当时利率处于历史低位。它假设浮动和固定利率抵押贷款将在2025-26年分别以4.4%和4.5%的中位利率续签。“这些家庭将看到最大的利率增长，因为他们在利率处于或接近历史低点时申请了抵押贷款。历史上选择浮动利率抵押贷款的大量家庭尤其如此，”他说。

“更大比例的家庭申请了相对于他们的收入来说数额较大的房屋贷款，”他补充道。该银行对高贷款收入比的分类包括在开始时贷款收入比高于450%的抵押贷款。

在审查中，该银行表示，它特别关注更多加拿大家庭背负高额债务的事实。他说，如果价格出现重大调整，那些在去年左右进入市场的人将面临更多风险。(Reporting by David Ljunggren, editing by Julie Gordon)

数据和内部备忘录显示，特斯拉中国产量下降趋势超过马斯克预测

特斯拉上海工厂,May13,2021.REUTERS/Aly Song

上海，6月9日（路透社）——特斯拉公司(TSLA.O)上海工厂的产量本季度有望比今年前三个月下降三分之一以上，因为中国的零新冠疫情封锁对产出造成的影响比今年前三个月更严重。埃隆马斯克曾预测过。

根据路透社看到的一份内部生产备忘录，这家美国汽车制造商的目标是在6月份在其上海工厂生产超过71,000辆汽车。

根据中国乘用车协会（CPCA）的数据，加上它在4月和5月生产的44,301辆，第二季度将达到约115,300辆。

根据CPCA的数据，今年前三个月，特斯拉上海生产了178,887辆汽车。特斯拉周四没有立即回应置评请求。

该公司首席执行官马斯克在4月份与分析师的电话会议中表示，上海工厂第二季度的汽车产量将与第一季度“大致持平”。

“我们也有可能把兔子从帽子里拉出来，然后稍微高一点，”他当时说。

但马斯克最近一直在警告经济衰退的风险。据新闻网站Electrek周四报道，他告诉整个公司，这将是一个非常紧张的季度，因为上海的COVID限制带来了“巨大的挑战”，而该工厂才刚刚恢复全面生产。

上周，他在一封电子邮件中告诉特斯拉高管，他对经济有一种“超级糟糕的感觉”，需要裁员约10%并冻结招聘。

在给员工的一封后续电子邮件中，他说特斯拉“在许多领域都人手过剩”，特斯拉将把带薪员工人数减少10%。但在周六的一条推文中，他回溯并预测该公司的总员工人数将在未来12个月内增加。

分析师警告称，由于大宗商品成本上涨和上海封城，特斯拉第一季度近33%的毛利率在本季度不太可能持续。

自今年年初以来，特斯拉的股价已下跌近三分之一。

知情人士透露，随着上海最近放松对COVID的限制，特斯拉已设法将其工厂的每周产量提高到该市封城前水平的90%以上，封城令工厂关闭了创纪录的22天，知情人士告诉路透社。

知情人士表示，这家电动汽车制造商最初的目标是在5月中旬将日产量提高到2,600辆，但只能在月底前做到这一点。由于所述事情属于私下讲述，知情人士拒绝透露姓名。

自4月中旬以来，该工厂一直在所谓的闭环管理下运营，要求工人在生产线旁边睡觉，并与外界隔绝联系。

根据路透社看到的一份内部备忘录，特斯拉的目标是从6月13日起每周生产17,000辆汽车，届时它计划结束闭环系统，并允许工人恢复在家与工厂之间的通勤。

上海工厂生产Model 3s 和Model Ys在中国销售，并出口到欧洲和澳大利亚等市场。

根据路透社使用中国乘用车协会数据的计算，去年，特斯拉的中国制造汽车占其全球交付的936,000辆汽车的一半左右。

其网站显示，澳大利亚的客户现在必须等待9到12个月才能购买Model 3，而欧洲的客户最早只能在今年第四季度取车。

该网站显示，对于中国买家来说，中国制造的特斯拉汽车的等待时间在10到24周之间。Reporting by Zhang Yan, and Brenda Goh; Editing by Kim Coghill

中国出口因放松新冠疫情限制而激增，贸易前景依然脆弱

北京，6月9日（路透社）——中国5月出口以两位数的速度增长，打破了预期，这对世界第二大经济体来说是一个令人鼓舞的迹象，因为在上海当局放松了一些COVID限制后，工厂重新开工，物流障碍得到缓解。

进口也出现了三个月来的首次增长，这为中国政策制定者提供了可喜的宽慰，因为他们正试图为摆脱近几个月震动全球贸易和金融市场的供给侧冲击制定经济路径。尽管如此，作为投资者衡量世界经济健康状况的指标，中国出口景气仍展示出乌克兰战争和原材料成本上涨对经济带来的风险。加上美国和欧洲的利率上升，引发了对全球经济衰退的担忧。

5月出境出货量同比增长16.9%，是今年1月以来的最快增长，是分析师预期增长8.0%的两倍多。4月份出口增长3.9%。ING大中华区首席经济学家Iris Pang表示：“我们认为，如果没有进一步的封锁，这种复苏将继续下去，”并补充说，进出口的反弹主要是由于5月最后一周上海港口的复苏。

官方数据显示，4月份运力严重下降的上海港集装箱日吞吐量在5月下旬恢复到正常水平的95.3%。“如果全球需求继续保持自2021年以来的强劲势头，中国的出口应保持15%的年均增长率，至少到22年第三季度，”庞说。

随着该国应对自2020年以来最严重的COVID-19疫情，经济活动在4月急剧降温。严格的封锁措施，有时由地方官员过度执行，导致高速公路和港口堵塞，工人滞留，工厂关闭。在政治敏感的一年，为稳定局势，国务院要求地方官员重振供应链，恢复经济增长，控制失业。主要汽车制造商已经能够在5月份提高产量，港口和机场的货物处理能力正在恢复到接近封锁前的水平。

尚未走出困局

2020年5月17日，在中国广东省爆发新型冠状病毒病(COVID-19)后，在深圳盐田港附近看到一艘载有集装箱的货船。REUTERS/Martin Pollard

电动汽车制造商特斯拉(TSLA.O)在停工22天后于4月19日重新开放了其在上海的工厂，并于5月初发运了第一批出口产品，并于5月下旬恢复到封锁前的生产水平。官方和私人调查显示，随着主要制造中心对COVID-19的限制放松，出口订单指标有所改善，5月份中国工厂活动的收缩速度放缓。

美国正在考虑取消对中国商品征收的部分关税，以帮助缓解日益加剧的通胀压力，这对中国出口商来说是一个福音。周四的数据显示，5月份进口同比增长4.1%，这是三个月来的首次增长，这得益于国内生产恢复后的物流瓶颈缓解以及原材料和中间产品的进口。与4月份的持平增长和增长2.0%的预测相比。英达证券研究所所长郑厚诚表示，进口虽然好于预期，但仍反映了内需低迷。中国上月公布的贸易顺差为787.6亿美元，而民意调查中预测的顺差为580亿美元。该国4月份报告盈余511.2亿美元。

中国政府最近宣布了一系列广泛的经济支持措施，尽管分析人士表示，如果不取消零新冠病毒战略，今年将很难实现5.5%左右的官方GDP目标。中国央行在5月大幅下调房屋贷款基准参考利率，这是今年以来的第二次下调，因为中国政府正寻求重振陷入困境的房地产行业以提振经济。智信投资研究院高级分析师常然表示，近期人民币贬值也将有助于出口，有助于提高企业盈利。“然而，在5月和6月反弹之后，由于基数效应、全球高通胀和主要经济体的政策收紧，今年下半年出口面临的压力将加剧。”Reporting by Stella Qiu, Ellen Zhang and Ryan Woo Editing by Shri Navaratnam

随着美国顶级零售商淹没在商品中，转向服务业加剧了通胀疲软

By Howard Schneider

华盛顿，6月9日（路透社）-Target(TGT.N)和Walmart公司(WMT.N)等主要零售商可能会降价以清理积压的仓库，但对于酒店运营商而言，收入正随着每日房价和游客涌入，入住率已突破大流行前的水平。

二手车价格上涨的速度已从最初推动COVID时代通胀飙升的最高水平放缓；但截至4月，机票价格以同样惊人的33%年增长率增长。根据预订网站OpenTable的数据，餐厅餐食的价格正在加速上涨，而需求尚未出现下降势头。

在对抗通胀的斗争中，现在是美联储和拜登政府的头等大事，预计支出从COVID-locking对商品的挥霍转向面对面服务的预期轮换，也应该对价格产生不利影响。毕竟，服务更不受供应链瓶颈的影响（无法通过供应链改善来缓解价格上涨）。可以看到美国消费在商品和服务这两个方面正在转换中——至少到目前为止是这样。对工资更为敏感的服务业正在争夺工人来填补仍远高于全国职位空缺率的空缺岗位。对于美联储以及担心通胀将在11月的中期民意调查中付出代价的民主党人来说，迄今为止的“大轮换”并没有提供简单的解决办法。

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乔治城大学经济学教授、布鲁金斯学会研究员哈里·霍尔泽说，鉴于服务业的劳动力需求增加和工资增长加快，“消费回升到服务业可能（对缓解通胀）没有太大帮助”。“从低端到高端的一系列行业的工资通胀都比较强劲”——从餐馆工人到高薪专业人士。周五公布的新消费者通胀数据预计将显示总体价格每年继续上涨8.3%，这是几十年来的价格冲击，降低了美国人的购买力，并导致食品成本和汽油价格大幅上涨，接近每加仑5美元。

美联储对其2%的通胀目标使用比较宽松的容忍度，但问题是现在通胀已经运行在6%以上了。这导致美联储设计了有史以来最快货币政策转向，以历史罕见的幅度收紧货币政策——所有这些都得到总统乔拜登的支持，希望物价会缓和很快。

隐藏在“对消费者持乐观态度”的新闻标题背后是些许的隐忧。随着需求下降，越来越多的证据表明，去年困扰全球经济的供应链问题正在改善，商品通胀如预期有所缓解。航运成本和港口积压正在缓解，纽约联储的整体供应链压力指数在5月份有所缓解，恢复了年初的改善。Adobe周四发布的月度电子商务数据显示，5月份在线购买商品的年增长率从3.6%的峰值下降至2%。该公司跟踪的18个类别中有10个的价格逐月下跌。在线价格上涨是COVID商品狂欢的标志。

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但服务正在填补这一空缺。不包括能源相关服务，“核心”服务的通胀连续八个月加速，它们在总体通胀中的份额也有所上升。根据美国银行研究所对信用卡支出的一项研究，到目前为止，这并没有明显削弱消费者支出，尽管根据通胀调整后的“实际”购买量可能有所下滑。报告称：“当我们在数据中寻找看跌迹象时，我们仍然对服务业支出的强劲势头感到震惊。”“此外，家庭支票和储蓄账户的中位数高于大流行前......总体而言，我们对消费者保持谨慎乐观。”

大流行期间建立的财务缓冲确实可能证明是控制通胀努力成败的关键因素，据估计，家庭仍坐拥数万亿美元的额外现金，来自大流行时期的转移支付或在大流行期间削减的支出。健康危机。这是维持消费的火力——无论是满足购房者在利率上升时必须承担的更高的抵押贷款支付，还是正如美国银行所指出的那样，以牺牲耐用消费品等需求为代价的高油价提供资金，而耐用消费品的需求预计将减弱。

•还不够快?通胀缓解需要对疼痛的忍耐和时间的耐心

在5月下旬的一次演讲中，万神殿宏观经济学首席经济学家伊恩·谢泼德森（Ian Shepherdson）阐述了使他成为通胀乐观主义者的理由：供应链改善、房价升值预期放缓、库存增加对利润造成压力，以及工资增长放缓可能导致CPI到明年初跌至3%以下。他坚持认为，这方面的迹象可能会及时出现，以便美联储在今年秋季之前将目前的加息速度放慢半个百分点至25个百分点，或许最早在央行7月会议上。

“如果你从下往上构建通胀模型，你会考虑的所有这些变量都开始朝着正确的方向发展，”他说。

但改进的速度很重要。美联储官员曾表示，在放慢加息速度之前，他们希望有令人信服的、逐月证明通胀正在放缓。对于政客来说，进入夏季驾驶季节和国会中期选举之前的5美元汽油是一项令人痛苦的竞选统计数据。

花旗经济学家维罗妮卡克拉克和安德鲁霍伦霍斯特写道，变化可能不会很快发生。在周五即将发布的报告中，他们认为价格继续每年上涨约8.3%，“存在上行风险和服务价格持续回升。服务通胀回升将进一步表明劳动力市场过于紧张是一个关键因素推动高通胀”，这可能促使美联储保持其更快的加息不变。

Reporting by Howard Schneider; Editing by Dan Burns and Andrea Ricci

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