英国央行的困局

10月15日，G30国际银行业研讨会上，英国央行行长Bailey发表了一篇简短却很重要的讲话。10月14日正式停止短期天量购债计划后，这是英国央行首次发声。Bailey在这次演讲中主要就是表达一个观点——他们知道自己在干啥。

过去一周英国政坛可以说是风起云涌丝毫不比电视剧的剧情差到哪里去。13号英国财长Kwarteng发表评论：一旦14号停止继续的购债计划，后续金融市场崩溃都怪央行坚持停止购债的“一意孤行”。14号Kwarteng就下台了，当日继任的新财长Hunt一上来就支持央行按时结束购债的决定，并且接着就表示9月刚上任的首相Truss提出的减税计划需要再议。这一波人事变动和表态直接让英镑对美元当日暴跌1.1%。随后15日就有了这一篇Bailey的演说。其他不说，数日之间霹雳手段，不得不佩服背后政治集团的魄力和手腕。

言归正传，给大家介绍一下Bailey的演讲，首先他列了几个困境：

1. 供应链问题，能源价格高企，劳动力萎缩将会对国民收入产生极大冲击

2. 英国央行之前的货币政策没有问题，但是遇到了原先完全没有想到的长期输入性通胀，比如战争带来的能源问题，以及疫情过去之后，劳动力依然很长时间没法恢复

Bailey重提了8月预测的通胀预期，将会 在13% 左右达到峰值，然后在两年内急剧下降至 2% 的目标，然后进一步下降至 0.8%。目前的升息政策应该会限制通胀的峰值到11% 左右，并且让回落速度更快一些到达至目标值2%。

随后他开始向大家解释短期购债计划原因和坚定执行紧缩货币政策的态度。Bailey坦言长期政府债券市场的波动让许多养老基金结构缺陷被放大而产生危机，于是央行不得不进行干预，以防止金融系统的崩溃。

这里简单普及一下前两周的英国养老金危机到底是怎么回事：

英国的养老金中有50%是固定收益型(DB，Defined Benefit)养老金，即未来它需支付给退休人员的退休金，是按当时承诺的金额和通胀涨幅事前定好的，不管资产端的表现如何。

但由于国债收益率越来越低，DB的负债却不变甚至在增加，过去十多年的超低利率时代中，不断下行的利率侵蚀了养老金投资国债所能获得的收益，于是就只能逼迫养老金采用衍生工具来“对冲”风险。然而，过去半年利率快速升高，这种对冲利率下行而设计的衍生品工具没法突然放弃，再加上杠杆的放大，导致了养老金资产的大幅损失。在9月底发生的债市利率大幅波动时，英国养老金不得不通过出售所持国债（抵押品），来填补衍生品工具产生的亏空，和补足保证金，结果大量抛售却没有买家，产生短期崩盘风险。逼迫英国央行前一天刚刚涨息50BP，第二天立即开始下场买国债缓解流动性危机，来了一波天量放水。这就是几周前，英国央行边紧缩边放水迷之操作的核心原因。

短期放水已经在14日结束了，接下来还是坚定的向着紧缩政策执行，Bailey在演讲里还特别解释了一下货币政策和为了稳定市场的短期金融干预之间的区别：

1. 货币政策是长期目标，金融政策是为了防止市场失灵而导致市场混乱短期手段，特别是为了解除流动性危机这种紧急问题

2. 量化宽松的货币政策针对的是总资产持有量中的特定股票，这次出于稳定金融市场做的恢复流动性操作，主要为负债驱动投资 (LDI) 基金提供流动性换取时间来降低杠杆率

3. 无论对货币状况造成任何干扰的原因是什么，货币政策委员会都可以通过其主要工具——银行利率，自由地抵消这些干扰。

Bailey最后特别提了一句，困难时期，大家要对这样的操作框架有所认知。

看完整个演讲，四个字“越描越黑”。英国央行的精英们肯定比我们信息多，比我们研究得更清楚，然而他们真的知道自己在干啥么？以往流动性的干预大致也就1天，这次的规模和时间远不止如此，再加上十几年的宏观周期集中在短短半年被极速逆转，靠一个利率工具就算有机会抵消干扰，会滞后市场多久呢？这种拧巴的局面可不只是在金融领域，Bailey也提到政府为了民生问题同步推出的能源价格锁定政策，这又可能在本来就脆弱的市场中进一步扭曲供需关系。政府不能不作为，任由人们冬天付不起暖气受冻或者养老金因为流动性危机和崩盘。然而，干预加上时间的发酵，带来的可能是未来更大的波动和风险。困局之下，怎么选都是错，这也是目前全球大部分经济体面临的问题。

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