宽松和紧缩的换挡期你准备好了么？

上期我们写了英国央行的困局，几天后就看到了首相特拉斯匆匆退下的新闻。这两天英国央行试水量化紧缩（QT），出售7.5亿英镑的短期国债，又放出风声会加息75基点，一度让英镑走出一波上升趋势。这让我想起最近几周美国股市的一些新闻，Meta上周财报里说自己会增加资本支出，一众投资人立马离场，股价跳跌腰斩。苹果在最新财报里声明明年不会有资本支出的异常波动，维稳，股价虽然有些波动，不过股价基本还在去年年中的位置，依然比较坚挺。这些涨涨跌跌可能表现了市场的一个态度，机构投资人们现在想法很简单就是用钱投票那些做紧缩的实体，大到一国，小到公司股票，勒紧裤腰带的都看好，铺张激进的就看衰。这么归纳可能不一定对，不过，大家可以再观察观察是不是基本符合这个规律。

为什么会有这种趋势出现呢？其实本质上是今年一年间，由美国起头，全球大部分经济体跟进的紧缩政策开始了一次十多年大周期的换挡。先说一个概念，叫实质利率（Real Interest Rate），简单来说就是考虑了通货膨胀率补偿后的利率。我们上次说过英国养老金的问题是个结构性问题，源头是长期的低利率，这里的利率指的是银行商业利率。实质利率可以简单计算成商业利率减去CPI，而过去十多年里，大部分经济体大部分时候都属于负利率状态，也就是银行利息跑不过CPI，这种时候大部分的资金会自动流去消费或者投资资产，不会留在银行等消费力下降。即使美国目前涨过几次息，到达了3.75%-4%的利率区间，跟高涨到6%左右的CPI比较依然是-1.90%左右的负实质利率。

然而，根据高盛和大摩的预测，这个负利率的时代可能快要终结了，我们可能会遇到一次遍及各个行业的十几年未见过的经济结构换挡。根据主流投行的预测，美国涨息最终目标大概也就是4.75-5%，但是由于紧缩的预期和实际的流动性降低，CPI可能会在明年降低到2.5%，此时的实质利率达到2.5%左右，不仅是由负翻正还会达到十多年未见过的高点。过去10年，美国平均的实质利率水平大概在-1%左右，对资产端非常有利，这也是为什么美国房价可以强劲10年的根本原因。而明年可能直接翻转为正2.5%，这时资金会快速大量从资产端流出，甚至从各个不景气的国家流出，流入更安全更好收益的银行端。

如果实质利率保持在正值一段时间，就可能会深刻改变很多行业的发展趋势和发展逻辑。资金荒以及资金成本的大幅上升会让大部分以往借助杠杆发展的行业直接面临生死存亡的挑战。实质利率的增长也会大幅吃掉企业的利润，这可能会让明年的资本市场再经历一次震荡。所以，你准备好怎么应对这次全球范围遍及各个行业的宏观经济换挡了么？若这一档换去10年，说不定现金在手，做个定存，是未来10年最好的投资方案。

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