2022年3月28日一周财金回顾

原创 BK Admin 黑钥咨询 2022-04-03 20:53

关键字：国债收益率，中美利差，供应链，中美关系，通胀，美股

美债收益率倒挂，中美利差收窄，日债收益率：

• 美国财政部债券收益率向投资者闪现警讯

• 中美利差逾10年后或再倒挂

• 日本央行加大力度捍卫收益率上限 宣布紧急市场操作买入更多公债

中国防疫政策供应链冲击

• 中国严格防控新一轮疫情，全球供应链再受冲击

通胀

• 油价跳水，美国考虑进行创纪录规模的原油储备释放

美股

• 美股无惧多重阻力强势反弹令人摸不着头绪

美国财政部债券收益率向投资者闪现警讯

路透纽约3月29

美国公债收益率曲线周二出现倒挂，这是2019年以来的第一次，投资者押注美联储计划积极加息，因其试图让通胀从40年高点回落。本文将快速介绍收益率曲线陡峭、平坦或倒挂分别意味着什么，在过去是如何预测经济衰退的，现在可能预示着什么。

**收益率曲线应该是什么样子？**

美国财政部通过发行各种形式的债券为联邦政府的预算提供资金。23万亿美元的美国公债市场包括一个月至一年期的国库券、两年至10年期的中期公债，以及20年期和30年期的长债。收益率曲线通常向上倾斜，由于通胀上升将降低持有较长期债券的预期回报，投资人承担这类风险时预期要有更多的补偿。这意味着10年券收益率因存续期较长，通常会高于两年券。收益率与价格成反比。曲线趋陡通常表明预期会有更强劲的经济活动、更高的通胀和更高的利率。曲线趋平可能意味着相反情况：投资者预计近期会加息，并对经济增长前景失去信心。

**收益率曲线倒挂意味着什么？**

投资者将收益率曲线的某些部分作为衰退指标进行观察，主要是三个月期和10年期公债收益率差以及两年期至10年期这段曲线。周二，两年期/10年期这部分曲线出现倒挂，意味着两年期公债收益率实际上高于10年期。这对投资者来说是一个警讯，即经济衰退可能随之而来。根据旧金山联邦储备银行研究人员2018年的一份报告，自1955年以来的每次经济衰退发生之前，美国收益率曲线都出现了倒挂，从曲线倒挂到出现衰退间隔六个月到24个月不等。只有一次发出的信号是错误的。Commonwealth FinancialNetwork全球投资策略师AnuGaggar研究两年期/10年期收益率曲线部分，她称自1900年以来共有28次收益率曲线倒挂的情况；其中22次随后出现了衰退。她写道，经济衰退的开始较曲线倒挂平均滞后约22个月，但在过去六次经济衰退中，滞后期从六个月到36个月不等。 两年期/10年期收益率曲线上次出现倒挂是在2019年，美国经济在随后一年进入了衰退--尽管这次衰退是由全球疫情导致的。 **为什么收益率曲线现在出现倒挂？**

今年美国短券收益率快速上升，反映了对美联储一连串升息的预期，而较长期公债收益率因担心政策收紧可能损及美国经济而放缓。因此，美债收益率曲线普遍趋平，部分曲线一度倒挂。收益率曲线的其他部分也出现了倒挂，包括五年期和30年期美债利差。根据路孚特的数据，本周该利差自2006年2月以来首次低于零。 **发出的信号不一？**

不过另一个受到密切关注的曲线部分发出了不同的信号：三个月期国库券和10年债的利差本月一直在扩大，导致一些人怀疑经济衰退即将来临。与此同时，两年期/10年期收益率曲线存在技术问题，并非所有人都相信曲线趋平能说明真实情况。他们说，美联储过去两年的债券购买计划导致美国10年期收益率被低估，当美联储开始缩表时，该收益率将上升，从而使曲线变陡。同时，美联储的研究人员在3月25日发表论文，认为两年期和10年期公债利差对经济衰退即将到来的预测能力可能不准，两年以下期限的公债利差才是对经济放缓即将到来的更好的预示指标。 **这对现实世界意味着什么？**虽然升息可以作为对抗通胀的武器，但也增加了从抵押贷款到汽车贷款的所有借款成本，进而减缓经济增长。除了可能给经济带来的信号之外，收益率曲线的形状还会对消费者和企业产生影响。当短期利率上升时，美国的银行往往会提高一系列消费者和商业贷款的基准利率，包括小企业贷款和信用卡，从而提高消费者的借贷成本。抵押贷款利率也会上升。当收益率曲线变陡时，银行能够以较低的利率借钱，并以较高的利率放贷。反之，当曲线趋平时，银行会发现利润受到挤压，这可能会阻碍放贷。(完)

中美利差逾10年后或再倒挂 外资持债逆风难撼中债“以我为主”

吴芳路透上海3月29日

近来美债收益率快速上扬，令中美利差是否会在逾10年后再现倒挂成为关注焦点。分析人士认为，中美利差收窄料在短期令外资积极性受挫，但剔除通胀后实际利差仍高，加之人民币汇率走势偏稳，人民币债券长期吸引力犹在，外资不会轻易放弃中国债市。他们并称，考虑到外围俄乌冲突持续，地缘政治风险未消，中国国内疫情形势严峻，经济下行压力不减，政策宽松步伐未止，“以我为主”的国内债市向好空间犹存。“当下中美两国基本面和货币政策位置分化，中美利差可能继续收窄，甚至可能出现倒挂。”兴业证券固收研究团队认为，中美利差可能不是影响外资买债的唯一原因，韩国和泰国的经验表明，即使和美债的利率出现倒挂，外资仍可能维持净流入的态势。他们指出，影响外资买债的主要因素是全球无风险利率和风险偏好。当下美联储加息+俄乌冲突的背景下，外资回流美国是正常现象。“外资在中国债券市场的份额仍然较小，外资流出可能对国内市场情绪造成扰动，但外资并不决定国内债市的走势。”他们称。中美10年国债指标券、最新买卖平均值分别为2.8030%和2.4901%，利差近31个bp，创下逾38个月新低。中美10年国债收益率最近一次倒挂在2010年5月。美联储大幅加息预期不减，中美10年期国债收益率差急速收窄，叠加疫情蔓延可能冲击中国出口，此前维持两年的优势可能逐渐丧失的担忧可能会让人民币逐渐转向，虽然短期在岸人民币表现仍偏稳，但分析人士也指出，人民币弹性上升才能更从容应对资本流动的冲击。 中金公司固收研究团队报告指出，如果中国央行放松，美联储收紧，那么中美利差可能会在二季度出现倒挂，目前中美2年期国债和5年期国债的收益率已经接近倒挂。虽然中美名义利差越来越接近甚至倒挂，但中美的实际利率利差仍处于历史高位，使得人民币在贸易逻辑上仍相对于美元有吸引力，不会出现人民币大幅贬值或者明显的资金外流。 他们并认为，俄乌事件可能触发其他国家央行增加人民币作为外汇储备，分散化外汇储备的配置，中长期有利于境外资金增持中国债券。中美10年国债利差前一次利差低点出现在2019年1月，约30个bp；在2020年11月创下本轮250个bp左右的高点后一路下探，不到一年半的时间已跌去超过200个bp。以下为中美10年国债利差走势图：

**货币政策“以我为主”大原则不变**

市场人士称，对于国内债市而言，中美利差并不是主导因素，疫情扰动下经济下行压力不减，政策宽松仍有期待，债市向好空间犹存；此外，虽然人民币暂时无贬值风险，但短期或承压，叠加中美利差压缩，或继续打压外资短期持债热情。华泰证券固收研究团队认为，中美利差收窄还不是国内债市的主导因素，当前融资需求不足，房地产仍在下行周期，应对三重压力是主线，最关键的是汇率还没有出现大幅贬值风险，货币政策以我为主大原则不变，短期需要关注外资行为、短端利差收缩甚至倒挂制约国内货币政策等扰动。“中期值得警惕的情景是，美国经济如果韧性超预期并持续加息，中国货币政策重心会否因此而转移，目前的概率还不高。”他们表示。中国总理李克强上周一主持召开国务院常务会议指出，确定实施大规模增值税留抵退税的政策安排，为稳定宏观经济大盘提供强力支撑。部署综合施策稳定市场预期，保持资本市场平稳健康发展，加大稳健货币政策对实体经济的支持力度。长城证券首席债券分析师吴金铎认为，中美利差并不必然带来海外资金流出中国债市。从交易层面看，主要看人民币远期升水还是贴水，升水的幅度是否能抵消利差收窄的幅度。如果人民币兑美元远期升值，足以抵消中美利差收窄幅度，那么持有人民币债券还将是有利可图的。“不过在当下人民币兑美元可能阶段性承压，加上利差收窄，海外机构持有中国国债的规模或有所缩水。”她称。路透根据中债登数据计算，境外机构投资者2月减持中债登托管债券669亿人民币，为2018年11月以来首度减持；其中减持国债354亿元，为2021年3月以来首次减持。

日本央行加大力度捍卫收益率上限 宣布紧急市场操作买入更多公债

路透东京3月30日

日本央行周三加大力度捍卫关键收益率的上限，进一步买进各种期限的日本公债，其中包括通过非定期的紧急市场操作。此举彰显了日本央行维持货币政策超宽松的决心，甚至不惜付出刺激日圆进一步下跌的代价。日圆下跌可能推高进口成本并损害经济。日本央行在一份声明中宣布，将在周三的市场操作中加大购买三至10年期日本公债的力度，总计购买4,500亿日圆(36.6亿美元)。日本央行表示，还将在非定期的紧急操作中购买2,500亿日圆的超长期日本公债。声明发布后，10年期日本公债收益率下降2个基点至0.225%。“我们决定采取这一措施，是因为整个收益率曲线面临强大的上行压力，加剧了10年期公债收益率超出上限的风险，”一位日本央行官员告诉路透。基于收益率曲线控制，日本央行将短期利率目标设定为负0.1%，10年期日本公债收益率目标定为0%左右。央行目前的指引是允许10年期公债收益率灵活波动，前提是低于0.25%的隐性上限。日本央行周一采取罕见措施，在一天之内两次以0.25%的收益率无限量购买10年期日本公债。它还宣布了一项计划，从周二到周四继续以0.25%的固定利率无限量购买10年期公债。(完) 中国严格防控新一轮疫情，全球供应链再受冲击

纽约时报 KEITH BRADSHER2022年3月16日

北京——卡车因司机做病毒检测延迟送货。因为船只需在港口等待数小时才能装货，集装箱运费正在上涨。仓库里已出现产品堆积。随着中国官员们手忙脚乱地遏制国内自2020年初以来最严重的新冠病毒疫情，他们正在实施给全球供应链增添混乱的封闭管理和限制措施。中国的制造业约占全球制造业的三分之一，实施这些措施正在打乱丰田和大众汽车、苹果手机等制成品的生产，也在打乱电路板和计算机缆线等零部件的生产。 对一些外国投资者来说，与政府措施的不可预测性相比，疫情本身也许没有那么令人不安。“中国目前的商业风险高于2020年春末以来的任何时候，”中国英国商会主席李安(JulianMacCormac)说。封闭管理已导致南方的电子工厂以及华中地区许多工业企业停工停产。上海附近的城市或关闭高速公路出口，或要求从高速公路开出来的司机出示阴性的核酸检测结果，这种做法导致在工厂之间运送关键部件的卡车排起了长达数公里的长龙。美国通货膨胀的原因之一是国际货运成本高涨。这个问题去年曾非常严重，在上个月的中国春节假日期间有所缓解后，货运成本现在又开始攀升。截至上周五，也就是中国采取最新一轮新冠病毒限制措施之前，将一箱集装箱货物从亚洲运到美国西海岸的成本已略涨至16353美元，而一周前的价格为16155美元。据货运预订平台Freightos的数据，集装箱运费已是一年前的近三倍，是两年前的12倍。由于将货物运往码头的卡车交通被打乱，港口的船只已面临至少12个小时的延迟，船只等待的时间也许不久将会长达两周，供应链分析公司EverstreamAnalytics的首席执行官朱莉·格德曼说。“就连准备最充分的企业也会受到中国这些新封闭管理措施的影响，因为供应链内的灵活性微乎其微，”她说。空运也面临着新的困难。中国民用航空局周二宣布，自3月21日至5月1日期间，调整部分上海入境国际客运航班，将它们分流到中国其他城市。这一措施将为上海的病毒感染者和密切接触者腾出更多的隔离设施，但也将进一步延迟出口。从周一到周二，宣布由于封闭管理而停产的公司名单按小时增加。丰田和大众停止了它们在长春的汽车组装厂和其他工厂。宣布停工的还有印刷电路板制造商欣兴电子的深圳生产基地，以及发光二极管制造商茂林光电科技的上海工厂。富士康等公司表示，它们将设法把生产转移到其他工厂进行。但彼得森国际经济研究所的高级研究员玛丽·洛夫里说，似乎“很难相信”富士康在其他地方的工厂存在多余产能，可以替代它在深圳的巨大生产能力。富士康和其他公司最终可能会优先生产苹果等某些主要客户的产品。“所以，人们会看到与以前一样的情况，那就是，依赖从中国进口零部件和设备的小型企业将受到冲击，”洛夫里说。

油价跳水，美国考虑进行创纪录规模的原油储备释放

路透新闻部

拜登政府考虑释放1.8亿桶的紧急石油储备--消息人士-OPEC+可能维持现有的石油产出协议--消息人士-路透新加坡3月31日油价周四每桶挫跌超过5美元，因有消息称美国正考虑从战略石油储备(SPR)中释放多达1.8亿桶的石油，为战略石油储备近50年史上规模最大的一次。布兰特原油期货5月合约下跌5.47美元或4.8%，至每桶107.98美元。5月合约周四将到期，交易最活跃的6月合约下跌5.26美元，至106.18美元。5月交割的美国西德克萨斯中质油期货下跌6.23美元或5.8%，至每桶101.59美元，此前下滑至100.85美元低点。拜登将在周四晚些时候发表讲话，料将宣布这项旨在降低汽油价格的计划。受到俄乌战争的影响，汽油价格已经达到创纪录的水平。荷兰国际集团(ING)大宗商品策略主管WarrenPatterson在谈到1.8亿桶原油时表示，“如果真的有这么多，那是相当大的数字，肯定会帮助填补一部分缺口，但不是全部。”“另一个关键问题是，这一规模是否会成为更广泛的协调释出储备的一部分。”新西兰能源部长的发言人周四表示，国际能源署(IEA)成员国将于周五1200GMT开会，决定集体释放石油。石油输出国组织(OPEC)和盟友组成的OPEC+联盟消息人士周三表示，该联盟可能会坚持逐步增加石油产量的现有协议，OPEC秘书长巴尔金都也表达了对这种看法的支持。美国石油库存在截至3月25日的一周内下降了340万桶，降幅超过了市场预估的100万桶。(完) 美股无惧多重阻力强势反弹 令人摸不着头绪

路透纽约3月30日

美国股市令人瞠目结舌的反弹走势还在继续高歌猛进，但投资人质疑，在美国联邦储备委员会(FED/美联储)立场鹰派、债市发出经济衰退警讯、以及地缘政治形势仍不确定之际，这波涨势还能持续多久。自3月8日以来，标普500指数已经上涨11%，创下2020年6月以来最大的15日百分比涨幅，今年迄今多数时间中遭受重创的许多高成长股带头上攻。该指数年内跌幅在早些时候一度扩大至12.5%，现在已经缩减至2.8%。本季稍早一连串曾撼动股市的因素，包括乌克兰战事、通胀飙升、以及美联储收紧货币政策引发美债收益率飙升等等，均未能阻挡股市反弹。股市也没有理会债市周二最新出现的凶兆。当天备受关注的美国两年期/10年期公债收益率曲线倒挂，为2019年9月以来首见，这是一个曾可靠预言过往经济衰退的现象；但标普500指数当天仍收高1.2%。“这令人摸不着头绪，”Cresset资本管理公司投资长JackAblin表示。“我认为债市是清醒的，而股市则是充满幻想。”投资人指出，可能有一些因素驱动股市弹升。分析师称，美联储主席鲍威尔对美国经济强劲到足以应对激进加息步伐的评估，让很多人感到振奋，他们可能在为美联储现在似乎正在积极应对极高的通胀而欢呼。高盛分析师在最近一份报告中称，近几周机构投资者在解除对股票的所谓“看空”押注，从而推高股价。高盛表示，与此同时，散户投资者一直在利用股市走软的机会买入。Yardeni Research策略师EdYardeni表示，3月8日可能是今年股市底部，他认为股市正得到投资者的支持。目前美国通胀处于近40年高位，投资者将股市作为对冲通胀的工具。尽管能源和其他价格上涨可能侵蚀利润率，但企业盈利前景依然稳健。根据路孚特IBES的数据，自今年年初以来，对标普500指数成分股公司利润的预估一直在上升，预计2022年总体利润将增长8.8%。还有很多投资者对反弹持怀疑态度。路博迈(NeubergerBerman)周一表示，正寻求“减弱”股市涨势。“高通胀、利率上升和增长放缓对股票投资者来说可能是有害的组合，”路博迈多元资产类别首席投资官ErikKnutzen在书面评论中写道。(完)

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